【核心觀點(diǎn)】

特朗普政府4月初推出的所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策疊加越南、韓國反傾銷調(diào)查激增，導(dǎo)致中國鋼材出口預(yù)期受挫，黑色系期貨五日內(nèi)跌幅達(dá)2.5%-13%。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，四月初鋼材發(fā)運(yùn)量四周均值持續(xù)下降，唐山熱卷庫存去庫速度快速收縮，均反映出鋼材終端需求壓力顯現(xiàn)。

我們預(yù)計(jì)，四月下旬前，鋼材出口或緩慢下滑，壓力將延后至五月體現(xiàn)。首先，華東及華南鋼坯出口替代對(duì)沖部分缺口；并且企業(yè)搶報(bào)關(guān)窗口期加速存量訂單出清維持出口慣性，此外，中越熱卷價(jià)差擴(kuò)大至49美元/噸的半年新高也在支撐東南亞市場競爭力。

五月起，鋼材出口下滑速度可能加快，主因出口訂單接單的加速回落推動(dòng)：

根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，四月華北鋼廠日均接單降幅擴(kuò)大14個(gè)百分點(diǎn)至16%，按訂單周期推算，五月鋼材出口發(fā)運(yùn)量或?qū)⒓铀傧禄?。?dāng)前海外貿(mào)易保護(hù)政策加碼（越南鋼協(xié)申請(qǐng)擴(kuò)大反傾銷稅范圍至寬卷）背景下，海外買家認(rèn)為價(jià)格仍有下跌空間，因此海外買方普遍表示，其意向價(jià)格較目前出口價(jià)格低15-20美元/噸。而出口商基于反彈預(yù)期暫時(shí)不愿降價(jià)出貨，導(dǎo)致成交低迷。

此外，Mysteel市場調(diào)研反饋顯示，當(dāng)前集裝箱出口訂單已經(jīng)開始減少，減量或在五月傳導(dǎo)至出口發(fā)運(yùn)。同時(shí)，某出口貿(mào)易商（月均鋼材出口量約40萬噸）表示，目前“沒有出口訂單”，并且冷系出口接單量明顯下滑，四月接單量將較三月下滑20-30%，五月鋼材發(fā)運(yùn)可能無法銜接前期高位出口。并且鋼坯替代策略的彌補(bǔ)作用逐漸飽和，出口或持續(xù)回落。

疊加五月海關(guān)報(bào)關(guān)新規(guī)實(shí)施后，"搶出口"動(dòng)能消退，或?qū)⑦M(jìn)一步壓制外需釋放。

因此，價(jià)差優(yōu)勢能否對(duì)沖政策成本將成為后續(xù)博弈的關(guān)鍵點(diǎn)。短期內(nèi)，中國鋼材出口將面臨“政策沖擊”與“市場韌性”的深度拉鋸，中長期需警惕全球貿(mào)易保護(hù)主義升溫對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)沖擊。

【正文】

4月2日特朗普宣布所謂 “對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃后，全球資產(chǎn)市場劇烈波動(dòng)。截止4月9日，黑色期貨主力合約收盤價(jià)五日累計(jì)跌幅達(dá)2.5%~13%（圖1），其中熱卷主力合約跌超4%。隨著海外關(guān)稅政策不確定性的持續(xù)升級(jí)，疊加越南、韓國近期對(duì)華鋼材反傾銷調(diào)查數(shù)量激增（表1），壓制市場對(duì)中國鋼材出口的預(yù)期需求。

 

根據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，由于美國所謂“對(duì)等關(guān)稅”延期實(shí)施，并且針對(duì)中國的政策并未打消其他國家的觀望態(tài)度，因此當(dāng)前大部分海外詢價(jià)與企業(yè)出口接單情況仍處于基本停滯狀態(tài)，接單情況較上周環(huán)比下滑，短期并未明顯改善。

Mysteel高頻數(shù)據(jù)也顯示出鋼材實(shí)際出口受到關(guān)稅沖擊開始進(jìn)入下滑通道：雖然鋼材周度發(fā)運(yùn)量波動(dòng)較大，但近四周均值（圖2）已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)下滑。同時(shí)，Mysteel熱卷唐山港口庫存去庫速度亦大幅收窄11.7個(gè)百分點(diǎn)至5%。

一、短期鋼材出口緩慢下滑：四月下旬前的緩沖邏輯

但是，四月下旬之前，鋼材出口的下滑速度可能較為緩慢，短期顯示出一定韌性。這背后受到三重因素支撐：

1. 鋼坯出口替代

因鋼坯受反傾銷限制較小，部分出口企業(yè)增加鋼坯出口來抵消部分關(guān)稅對(duì)出口下滑的影響。根據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，4月9日-10日，華東及華南地區(qū)鋼坯出口成交量高達(dá)30萬噸。同時(shí)現(xiàn)有訂單多集中于三月簽訂，當(dāng)前港口作業(yè)仍以執(zhí)行存量合同為主。

2. 報(bào)關(guān)政策窗口促使短期“搶出口”

3月31日起，河北港口海關(guān)開始要求出口企業(yè)在辦理出口報(bào)關(guān)時(shí)提供增值稅發(fā)票，新規(guī)可能將在5月1日正式生效。為規(guī)避五月后報(bào)關(guān)成本上升，部分企業(yè)正在加速已接訂單的報(bào)關(guān)流程，同時(shí)，博興地區(qū)鋼鐵二次產(chǎn)品（涂鍍板、鋼管等）加工廠正在趕制未來2-3周的訂單，短期搶出口支撐周度出口保持同比高位。

3. 出口價(jià)差擴(kuò)大強(qiáng)化競爭力

中國鋼材市場價(jià)格明顯下跌帶動(dòng)中國鋼材出口價(jià)格回落，當(dāng)前上海熱卷現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)下行至3280元/噸，帶動(dòng)港口報(bào)價(jià)回落至475美元/噸，并且較越南市場價(jià)差一度擴(kuò)大13美元/噸至49美元/噸（見圖3），創(chuàng)近半年最大價(jià)差。這強(qiáng)化了我國鋼材在東南亞市場的價(jià)格優(yōu)勢。

二、風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)：五月或現(xiàn)加速回落

 預(yù)計(jì)出口對(duì)鋼材需求的拖累或隨著時(shí)間推移更加明顯，并且四月下旬開始出口可能加速回落。主要面臨訂單缺口的壓力：

根據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，受美國關(guān)稅波動(dòng)與國內(nèi)報(bào)關(guān)收緊影響，海外買家自四月初起持續(xù)觀望，華北部分鋼廠四月日均接單較三月降幅走擴(kuò)14個(gè)百分點(diǎn)至16%，而同期內(nèi)貿(mào)成交量僅下滑8%（圖4）。因此，出口接單成為整體鋼廠訂單下滑的主要拖累因素。根據(jù)20-30天出口傳統(tǒng)接單周期推算，五月鋼材出口發(fā)運(yùn)量或?qū)⒓铀傧禄?/strong>

當(dāng)前，美國進(jìn)口關(guān)稅持續(xù)加碼導(dǎo)致全球貿(mào)易不確定性大幅上升，也推動(dòng)其他國家貿(mào)易保護(hù)措施持續(xù)加碼。例如，越南在3月7日對(duì)華熱軋板卷正式征收最高27.83%的反傾銷稅。根據(jù)調(diào)研顯示，當(dāng)前越南鋼協(xié)已經(jīng)文件提交工貿(mào)部，申請(qǐng)將寬卷納入征稅范圍，這將進(jìn)一步擠壓中國鋼材出口空間。

 海外貿(mào)易保護(hù)政策加碼背景下，海外買家認(rèn)為價(jià)格仍有下跌空間，因此海外買方報(bào)價(jià)普遍較當(dāng)前出口價(jià)格倒掛15-20美元/噸，這與國內(nèi)出口商的價(jià)格反彈預(yù)期形成對(duì)峙。前價(jià)差僵局難以突破，導(dǎo)致實(shí)際成交持續(xù)低迷。

根據(jù)Mysteel市場調(diào)研反饋顯示，當(dāng)前集裝箱出口訂單已經(jīng)開始減少，或在五月傳導(dǎo)至出口發(fā)運(yùn)。同時(shí)，某出口貿(mào)易商（月均鋼材出口量約40萬噸）表示，目前“沒有出口訂單”，并且冷系出口接單量明顯下滑，四月接單量較三月下滑20-30%，五月鋼材發(fā)運(yùn)可能無法銜接前期高位出口。當(dāng)而鋼坯替代策略的彌補(bǔ)作用逐漸飽和，出口動(dòng)能或持續(xù)消退。

此外，五月海關(guān)報(bào)關(guān)新規(guī)實(shí)施后，"搶出口"動(dòng)能消退，或?qū)⑦M(jìn)一步壓制外需釋放。

三、總結(jié)

因此，四月下旬鋼材出口或面臨新訂單缺口傳導(dǎo)與“搶出口”動(dòng)能消退的雙重壓力。提示重點(diǎn)關(guān)注四月末鋼材發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)及五月初報(bào)關(guān)新政實(shí)施效果。

海外關(guān)稅升級(jí)與國內(nèi)監(jiān)管趨緊的疊加效應(yīng)，可能引發(fā)全行業(yè)出口收縮，而價(jià)差優(yōu)勢能否對(duì)沖政策成本將成為后續(xù)博弈的關(guān)鍵點(diǎn)。短期內(nèi)，中國鋼材出口將面臨“政策沖擊”與“市場韌性”的深度拉鋸，中長期需警惕全球貿(mào)易保護(hù)主義升溫對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)沖擊。

 

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